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受前期資金麵持續收緊以及股市風險偏好提升影響，今年以來，債券市場不再呈現去年的單邊行情，波動加大。

3月11日，30年期、10年期、5年期、2年期國債期貨紛紛下跌，並刷新本輪調整以來新低。其中，30年期國債期貨自年內高點已累計下跌超5%，10年期國債期貨自年內高點已累計下跌超2%，5年期、2年期國債期貨自高點也有不同程度下跌。

債券市場波動加大，對投資者的交易能力提出了更高要求。多家機構建議，采取啞鈴型策略應對當前債市波動，在控製風險的同時兼顧收益和流動性。

債券市場波動加大

自2025年以來，債券市場的波動性明顯加大。3月11日，債券市場再次大跌，30年期、10年期、5年期、2年期國債期貨均創本輪調整以來新低。

具體來看，30年期國債期貨跌1.05%，報115.380元，自年內最高點已累計下跌5.46%；10年期國債期貨跌0.42%，報107.235元，自年內最高點已累計下跌2.10%；跌0.24%，報105.240元，自年內最高點已累計下跌1.58%；2年期國債期貨跌0.15%，報102.258元，自年內最高點已累計下跌0.84%。

債市調整的同時，債券利率不斷走高。截至發稿，30年期國債活躍券的收益率已上行至2%以上，最新的收益率為2.06%；10年期國債活躍券的收益率上行至1.8625%，5年期國債活躍券和2年期國債活躍券的收益率也有所上行。

對於近期債市調整的原因，民生證券認為，一方麵，兩會靴子落地，經濟增長目標基本符合預期，政府工作報告提出“出台實施政策要能早則早、寧早勿晚”，市場風險偏好或有所回升，權益市場震蕩偏強，股債“蹺蹺板”效應明顯；另一方麵，央行行長最新的政策表態進一步修正市場的貨幣寬鬆預期，短期內寬貨幣的節奏仍存在不確定性，債市出現大幅調整。

此外，隨著債市波動調整風險加大，部分機構出於防禦風險和流動性儲備訴求，采取降久期的防禦策略。機構降久期的需求，往往成為債券市場超漲和超跌的重要量。據測算，業績排名前二十的利率中長債基久期，從去年12月初的4.5年一路升至2月10日的高點6.2年，之後緩慢下降，直至最近快速降至4.9年，接近本輪行情的起點。

機構建議采取啞鈴型策略

麵對當前債市的波動，多家機構建議采取啞鈴型策略，即主要配置在短期和長期債券上，降低中期債券的配置比重，從而形成“兩端重、中間輕”的配置結構。

國盛固收稱，當前利率或在頂部階段，繼續調整空間有限。雖然近期市場情緒變化，帶來債市持續調整壓力。但需要看到，基本麵並不十分強勁，經濟持續回升需要低利率環境。同時，科技牛對債市擠壓有限，其持續的估值提升同樣需要低利率環境。當前調整尚未帶來顯著的贖回潮壓力，配置型機構增配起到了穩定市場的作用。而利率上升帶來的邊際變化也在逐步顯現，基本麵壓力的上升將約束偏緊的資金狀況。國盛固收認為，債市繼續調整空間有限，當前1.8%左右的10年期國債或許就是頂部位置。但短期在基本麵上的分歧和監管審慎的態度意味著債市的修複將是緩慢的，預計利率將進入震蕩下行期，建議1年以內短債和存單和10年以上長利率搭配的啞鈴型配置。

債市本是票息市場，收益率走高對投資者的吸引力隨之加大，如果票息已經具備性價比，配置的力量也會相應增強。華西固收表示，當前債券收益率已至高位，債市持續調整的時間窗口已經不大，10年期、30年期國債活躍券大概率在1.80%、2.00%附近二次築頂，逢高配置。當然，收益率從高位修複的速度，可能仍然受資金利率製約，不排除持續高位震蕩，直至向下突破。

華西證券進一步指出，今年的債券市場，可能與去年明顯不同，一是波動更大，二是下行修複的速度受政策限製可能更快。

也表示，考慮近期債券市場的調整已在一定程度上定價了後續資金麵的潛在風險，即便資金麵確實收緊，銀行負債壓力尚未緩解可能使存單與信用債存在上行可能，但考慮基本麵仍未有明顯改善，長端利率調整的空間已經相對有限，其高點可能不會明顯高於1.8%，但短期可能還會經曆一段震蕩磨頂的階段，右側信號可能還需等待，後續觀察配置需求能否在交易盤繼續賣出的狀態下，抑製利率的上行幅度；或者隨著基本麵壓力的顯現使資金突然轉鬆。現階段，信達證券建議維持中性久期，采取啞鈴型策略，等待右側信號出現。