贛鋒鋰業：贛鋒國際為全資子公司LMA向進出口銀行申請貸款提供6億元的連帶責任保證

2024年鎳價走勢回顧：2024年盤麵寬幅震蕩，上半年震蕩上行，最高點反彈至16萬元/噸，下半年震蕩下行，最低回落至12萬元/噸以下。全年來看，鎳礦供應成為影響鎳價走勢的關鍵因素，預計2025年影響會有所加劇。現貨市場上，全年現貨供應寬鬆，價格走勢平穩，升貼水低位波動，金川鎳升水全年基本保持在5000元/噸以內，俄鎳則小幅貼水盤麵。

成本端：2024年，印尼鎳礦配額發放緩慢持續影響礦端供應，在鎳礦供應緊張下，鎳礦價格重心不斷上移。預計2025年印尼RKAB審批進度較難匹配市場需求，鎳礦仍維持緊平衡格局，礦價或繼續震蕩上行。中間品方麵，2025年印尼中間品產量會有進一步增長空間，新產能大約可帶來10萬金屬噸左右的增量。

硫酸鎳：2024年國內三元前驅體與三元材料需求表現平平，全年硫酸鎳價格跟隨鎳價先漲後跌，鎳豆溶解硫酸鎳利潤窗口階段性打開，但時間短暫，年末硫酸鎳相對鎳豆再轉向深度貼水。

精煉鎳：2024年國內精煉鎳產能持續釋放，但消費端增速緩慢。供需過剩下，全球精煉鎳全年維持累庫趨勢，截止11月中旬，國內+LME顯性庫存報19.6萬噸，較年初大幅增長。2025年，預計、合金、電池等領域對純鎳需求量仍將保持一定消費增速，整體消費增速預計在4%-5%，低於供應端9%的預期增速。

供需平衡：從鎳元素整體供需來看，2025年仍處於過剩周期。2025全球鎳供給總量369.9萬噸左右，同比增速9.4%左右；2025年全球鎳需求總量357.9萬噸左右，同比增速6.5%；過剩量12萬噸左右。但供需之外，印尼RKAB審批製度或導致鎳礦供應難匹配需求，下遊雖仍有投產預期，但礦價偏緊疊加下遊估值水平較低，鎳價難以進一步深跌。2025年鎳價總體或呈現探底回升、寬幅震蕩走勢，滬鎳盤麵預計在10萬元/噸-14萬元/噸之間運行，LME鎳預計在13000-18000美元/噸之間運行。

期現市場

期鎳價格走勢

2024年滬鎳盤麵寬幅震蕩，上半年震蕩上行，最高點反彈至16萬元/噸，下半年震蕩下行，最低回落至12萬元/噸以下。全年來看，鎳礦供應成為影響鎳價走勢的關鍵因素，預計2025年影響會有所加劇。⠀

鎳現貨升貼水

1、2024年精煉鎳現貨走勢較期貨平穩，現貨升貼水變動主要受期貨價格影響。金川鎳升水全年基本保持在5000元/噸以內，俄鎳則小幅貼水盤麵。截至12月7日，國內俄鎳現貨均價對近月合約升貼水為-100元/噸，金川鎳現貨升水報2000-2100元/噸。

2、倫鎳全年處於升貼水主要運行區間較低區間，反映國外現貨資源維持寬鬆狀態。

二級鎳價格

1、鎳鐵方麵，鎳礦價格全年偏強運行，且本身估值水平已經極低水平，成本支撐下鎳鐵全年重心偏強運行，年度鎳銷售價格幾乎未低於900元/鎳點，鎳鐵與純鎳價差亦小幅收斂。

2、硫酸鎳方麵，全年硫酸鎳價格跟隨鎳價先漲後跌，鎳豆溶解硫酸鎳利潤窗口階段性打開，但時間短暫，年末硫酸鎳相對鎳豆再轉向深度貼水。

成本端

印尼產業政策持續影響鎳價

1、印尼全年鎳礦RKAB審批進度較為謹慎，截止到11月審批額度約為2.75億噸，考慮到印尼鎳礦供應效率約為85%，實際能開采並供應至下遊的量約為2.4億噸，加之菲律賓鎳礦的進口量，全年供應量合計將達到約2.46億濕噸，整體處於緊平衡狀態。

2、2025年，鎳礦RKAB額度不增反降，2025、2026年目前的通過額度為2.5億濕噸和2.3億濕噸，預計實際的鎳礦供應量將更少，在冶煉產能有增長預期下，預計印尼鎳礦供應邊際緊張或持續。

國內鎳礦進出口

1、國內鎳礦進口主要來自菲律賓，2024年10月進口鎳礦砂及其精礦493.1萬噸，環比+8%，同比-6%。1-10月累計進口3405萬噸，同比減少12.0%，主要由於前三季度印尼鎳礦緊缺，菲律賓向印尼出口增加。

2、國內鎳礦港口庫存整體水平高於往年，主要由於鎳礦價格整體重心延續偏高運行，而國內鎳鐵廠生產利潤為負，生產動力不足，減停產現象較多。

礦價或仍繼續震蕩上行走勢

1、2024年，在供給緊缺下，鎳礦價格重心不斷上移。印尼內貿1.6%品位紅土鎳礦價格由年初33.4元/噸漲至最高51.1美元/噸，漲幅近53%。截至2024年12月7日，印尼1.6%品位印尼內貿紅土鎳礦到廠價報48.2美金/濕噸，菲律賓產1.5%品位鎳礦國內CIF報價54美元/濕噸。

2、印尼政府已多次表態通過管理鎳礦石的供應和需求來支撐鎳價，預計2025年印尼RKAB審批進度較難匹配市場需求，鎳礦仍維持緊平衡格局，礦價明年或繼續震蕩上行走勢。

MHP仍存在投產壓力

高冰鎳投產高峰期已過

印尼中間品產量仍有進一步增長空間

1、印尼全年MHP有新項目投產，供應端放量明顯。高冰鎳投產高峰期已過，產量受轉產利潤影響明顯，今年下半年隨著轉產利潤空間消失，鎳生鐵轉產高冰鎳放緩。

2、2024年，預計印尼MHP產量達到31萬金屬噸，同比增長94%。高冰鎳產量達到28萬金屬噸，同比增長15.2%。2025年，印尼中間品產量會有進一步增長空間，新產能大約可帶來10萬金屬噸左右的增量。

國內中間品進口量增長明顯

近兩年，隨著印尼中間品項目持續投產，國內中間品進口量增長明顯，1-10月MHP進口總量達到132.1萬噸，同比增加46.6%；鎳鋶進口總量達到34.0萬噸，同比增加61.3%。

中間品價格全年堅挺

1、2024中間品雖有較大規模投產，但多用於一體化企業用於自身生產，市場流通現貨並不寬鬆。因此，在鎳礦全年緊缺背景下，中間品係數價格表現堅挺，截止11月15日，MHP係數對LME鎳81，高冰鎳係數對LME鎳84。

2、截至11月15日，印尼MHP FOB價格報12297美元/金屬噸，高冰鎳報13193美元/金屬噸。

硫酸鎳

新能源汽車表現超出年初預期，三元電池滲透率繼續下滑

1、今年國內新能源汽車表現超出年初預期。根據中汽協數據，2024年1-10月，國內新能源汽車產量達到977萬輛，同比增長33.8%，全年增速預計32%左右。2025年，盡管國內政策仍有較高預期，但考慮到當前新能源汽車滲透率已接近45%，對燃油車份額擠占動能邊際減弱，因此預計明年國內新能源汽車增速將小幅放緩，全年增速20%。

2、磷酸鐵鋰發展優勢顯著，已經占據動力電池市場近7成份額，而三元鋰電份額顯著下滑。2024年1-10月三元動力電池累計裝車量111GWh，同比增加18%，增速低於新能源汽車增速。2025年，預計三元電池總產量150GWh，同比增速10%左右。

三元材料及前驅體產量同比小幅增長

1、2024年10月中國三元前驅體產量7.3萬噸，同比-0.3%，1-10月三元前驅體產量67.3萬噸，同比+3.1%。預計2024年國內三元前驅體總產量 84萬噸上下，同比+3%。

2、2024年10月中國三元材料產量58770噸，同比+4.8%；1-10月產量為56.8萬噸，同比+10.6%；三元材料產量中，811占比 35.62%左右，523占比 27.38%左右，622占比30.13%左右，NCA 占比1.11%左右。預計2024年國內三元材料產量68萬噸左右，同比+9%左右。

硫酸鎳供給