晨會聚焦250218

炒股就看，權威，專業，及時，全麵，助您挖掘潛力主題機會！

截至2月中下旬，上遊資源品行業和中遊製造業景氣分化：上遊資源品方麵，石油石化、有色金屬行業景氣持續改善，基礎化工行業景氣下行。中遊製造業方麵，機械設備、建築裝飾行業景氣提振，電力設備行業景氣下行。

下遊消費行業景氣分化：下遊可選消費中，社會服務行業景氣保持上行，家用電器、商貿零售、輕工製造行業景氣下行；在必選消費中，醫藥生物行業景氣提振，紡織服飾、農林牧漁和食品飲料行業景氣下行。

支撐性服務行業和金融行業景氣分化：支撐性服務行業中環保行業景氣下行；金融行業方麵，銀行業景氣下行，非銀金融行業景氣上行；TMT行業中計算機行業景氣下行。

風險提示：海外地緣衝突尚未緩解；美聯儲降息節奏和幅度的不確定性；市場情緒波動較大對行情演繹的衝擊等。

證券分析師：王開（S0980521030001）；

聯係人：郭蘭濱

通信行業周報2025年第8周：大模型步入開源/免費時代，運營商接入DeepSeek拓展新業務

行業要聞追蹤：蘋果攜手阿裏布局AI，百度“文心一言”即將開源/免費。（1）2月13日，在2025年世界政府峰會上，阿裏巴巴董事局主席蔡崇信確認阿裏與蘋果的合作。蘋果在中國選擇阿裏作為合作夥伴來為其手機服務提供支持，未來中國區蘋果智能（Apple Intelligence）將基於阿裏的通義千問大模型。蘋果與阿裏強強聯合，蘋果可再一次深入中國市場，阿裏可不斷探索C端新應用。2月19日蘋果將發布一係列新產品，該係列產品或與AI手機相關。（2）2月13日，百度發出通告，文心大模型不斷迭代進化且成本降低，4月1日起將徹底免費；文心大模型4.5係列將於6月30日起正式開源。同時，2月13日OpenAI首席執行官Sam Altman宣布，GPT-4.5、GPT-5即將陸續發布，免費版ChatGPT將在標準智能設置下無限製使用GPT-5進行對話。全麵免費後，市場拓展有望加速，產業生態將迎來重塑。

三大運營商深度適配DeepSeek，“第二曲線”有望持續增長。根據工信部數據，過年期間（1月28日至2月4日）我國移動互聯網用戶接入流量同比增長 9.9%，在大數據流量快速增長背景下，AI技術的應用成為通信行業創新服務、提升效率的關鍵路徑。三大運營商年後陸續接入DeepSeek，運營商龐大的數據有助於為DeepSeek的模型訓練與優化提供豐富素材，運營商接入DeepSeek有助於開發新的AI驅動型業務。三大運營商數據中心全國市場份額為57%，同時近些年不斷加大算力投入，通過全麵接入DeepSeek，運營商雲平台有望實現AI能力深度集成，加速雲業務增長，促進運營商第二曲線增長。

行情回顧:本周通信（申萬）指數上漲0.91%，上漲0.97%，在申萬一級行業中排名第7名。分領域看，運營商、IDC、5G表現較好。

風險提示：宏觀經濟波動風險、數字經濟投資建設不及預期、AI發展不及預期、中美貿易摩擦等外部環境變化。

證券分析師：袁文翀（S0980523110003）

海外市場專題:海內外雲廠商發展與現狀（一）：AI背景下財務數據、產品布局與估值變化

全球雲市場2024年規模約8000億美元，中國公有雲占約5%，中國市場整體增速弱於全球。在AI和大模型快速發展的帶動之下，2024H1全球公有雲服務市場實現20%同比增長、並有加速趨勢。按照此速度，到2028年市場規模將翻倍。不同於全球公有雲中SaaS占據最高、約60%-70%份額。中國公有雲IaaS占比超一半，究其原因，IaaS層國內基建完善、運營商資源與渠道優勢強，在數智化趨勢下占比高。但企業管理理念、雲轉型與軟件付費習慣待完善，且市場競爭分散。因此，有較大的結構性改善空間。

AI背景海外雲廠雲需求強勁且持續，算力供不應求，Capex在2024年超預期基礎上2025年仍有平均30%+同比增長。微軟AI（主要指雲）或成為微軟曆史上ARR突破100億美元最快的業務，24Q4 AI業務ARR已超過130億美元，同比+157%。亞馬遜AWS 24Q3 AI雲年增速超過三位數。微軟雲、AWS、穀歌雲在24Q4雲增速較Q3均有所回落，財報會表示主要是需求強勁背景下供應受限導致。

亞馬遜、微軟、穀歌等巨頭資本支出大幅增長、爭奪雲計算份額，因為雲業務具備規模效應和穩定現金流的優異商業模式，AI將進一步促進雲化和數據化、拉動傳統模塊需求、提升利潤率。Deepseek事件後開源模型發展迅速，大模型趨向通用商品、需求快速擴充。雲算力將成為生產資料，量增趨勢明確。同時，科技廠商不僅擁有算力和模型、也擁有數據與場景，有望進一步攫取AI應用層收益。

Deepseek加速AI滲透，預計帶動國內雲加速至中雙位數增長，國內互聯網雲廠2025年Capex增速預計平均在30%+。Deepseek將加速傳統客戶的AI滲透、拓展應用場景，有望拉動AI雲今年保持平均50%+增長。國內雲廠商巨頭24年Capex增長平均在40%以上，預估25年Capex增速平均仍有30%+。AI的Capex投入金額上字節、阿裏投入領先，AI投入增長在50%以上甚至翻倍。Deepseek事件後各家有進一步上調預期計劃，主要考慮到模型大廠模型訓練需求激增以及下遊客戶推理與訓練垂類模型需求爆發。

阿裏雲作為國內雲服務的開創者與龍頭，占據約三分之一的國內市場份額。全球布局廣泛、海外雲業務領先，技術研發上Qwen 2.5 max模型性能接近GPT 4，近期與蘋果(2.5億 iPhone DAU)的AI雲合作，進一步彰顯其綜合實力。騰訊雲產品矩陣逐漸豐富，依托微信、QQ的龐大用戶和產品生態。在模型平權的大背景下，騰訊雲借助社交平台的超級流量入口，將AI技術融入社交、支付等場景，生態價值依舊非常可觀。

估值角度，海外雲廠憑借其雲業務的高利潤率和高增速，一般給予9-11xPS，國內雲廠商業模式與估值上仍有一定差距。根據測算，基礎業務保持一致性預期下，尚不考慮AI新產品和商業模式變化，僅當前提高廣告與雲收入、提高代碼效率，未來三年AI對騰訊、阿裏利潤端均帶來改善累計幅度分別約為5%、1%。

證券分析師：張倫可（S0980521120004）；

聯係人：劉子譚

商貿零售行業專題:AI+商業係列專題-渠道數智化打通堵點，智能產品創新帶動新增長點

2025年隨著AI技術的進一步突破，AI+商業應用有望迎來落地。首先，近期國產大模型紛紛迎突破性進展，並呈現具高性能、低成本、場景廣泛等特征，為實現商業化突破帶來技術支撐。其次，政策端今年以來中央及各地政府多次提出促進人工智能+消費方向的落地，促進新型消費模式的形成。而在傳統增長模式遇阻與AI時代的大變革下，消費企業也均有積極嚐試布局新技術動力，目前板塊企業在AI實際應用主要有兩個層麵，1)提效率:促進經營管理降本增效，帶動產業鏈效率提升：2)創增量:AI消費級產品及服務迎來爆發，為企業打開業務增長新來源。⠀

AI+電商產業：電商業態具有數字化程度高、產業鏈環節多等特征，通過融合AI技術將帶來經營和效率的提升。1）AI+跨境電商：已經在包括語言客服、自動化係統、營銷方案及產品分析等方麵展開應用，一方麵為跨境運營商實現降本增效和優化盈利穩定性，另一方麵也為跨境服務平台帶來了新服務工具，打開新增長點。2）AI+服務商：國內電商進入存量時代下，AI技術有望為服務商企業提供新的收費模塊及工具，並強化品牌客戶粘性。⠀

AI+創新硬件：目前消費級AI產品主要為消費電子類的產品，由於這些產品的創新性和前瞻性，在產品滲透率的提升中，也需要專業化的渠道來進行助力。因而也給了垂類專營連鎖渠道商新的收入增長來源點。其中AI智能眼鏡是目前AI硬件設備中少數已經開始產生規模化產品需求的品類。據Wellsenn XR，2024年全球AI智能眼鏡銷量234萬台/+588%。其產業的快速擴容有望為產品供應商及渠道商帶來發展新機遇。⠀

AI+傳統零售:傳統零售近年來麵臨了量價層麵較大的經營壓力，AI的成熟應用有望打通傳統零售數字化過程中的堵點。1）用標準化解決管理流程中“人”所帶來的不穩定問題；2）盤活傳統的ERP係統及沉澱的數據資產，實現優化解決選品及銷售問題；3）整合為專業AI零售工具實現對外管理輸出。⠀

證券分析師：張峻豪（S0980517070001）；

柳旭（S0980522120001）；

孫喬容若（S0980523090004）

醫藥生物行業快評：諾華超30億美元收購潛在重磅炸彈，國產FXI抑製劑臨床開發快速推進

1）諾華擬以最高超過30億美元的價格收購Anthos Therapeutics，獲得核心資產abelacimab（FXI單抗）。

2）的FXI單抗SHR-2004啟動3期臨床。

國信醫藥觀點：1）口服抗凝藥和低分子肝素等藥物被廣泛應用於血栓的預防和治療，其中阿呱沙班和利伐沙班合計年銷售近200億美元。然而，現有抗凝藥物有增加患者出血事件的風險。FXI/FXIa抑製劑對患者的正常凝血功能影響較小，對比現有抗凝藥物可減少患者出血事件，有望成為抗凝血領域的下一個超級重磅炸彈；2）目前還未有FXI/FXIa抑製劑獲批上市，第一集團的在研分子已進入臨床3期階段，在適應症選擇上有一定的分化；3）對比現有標準療法，FXI/FXIa抑製劑減少出血風險的優勢已得到驗證，在減少卒中/血栓風險的有效性仍需大規模3期臨床進一步驗證；4）諾華的abelacimab、拜耳的asundexian、BMS/強生的milvexian已經開啟全球的3期臨床，恒瑞的SHR-2004也已經啟動中國3期臨床，FXI/FXIa抑製劑即將進入收獲期。

證券分析師：陳曦炳（S0980521120001）；

彭思宇（S0980521060003）；

陳益淩（S0980519010002）

食品飲料周報（25年第7周）：白酒政策預期升溫，本周板塊估值修複

本周（2025年2月10日至2025年2月14日）食品飲料板塊上漲2.35%，跑贏上證指數1.04pct。本周食品飲料板塊漲幅前五分別為(25.75%)、(12.67%)、(12.61%)、(11.36%)和(9.27%)。

白酒：政策預期升溫，本周板塊估值修複。於2月7日召開2025年工作大會，董事長顧祥悅表示2025年要以實現中長期目標為主線，練好基本功，在重點領域營造更加充分的先行優勢；同時在開展工作時，尤其需要處理好數量與質量、發展與安全、效率與公平的關係。公司春節動銷延續產品結構提升趨勢，省內國緣品牌勢能持續釋放；同時公司充分認知到2025年行業需求的壓力，節後四開、對開停貨，保存渠道勢能；我們認為公司積極推動優勢市場份額提升，又不過分強調增速透支品牌，長期發展更加健康。汾酒集團於2月11日召開職工代表大會，董事長袁清茂再次強調汾酒複興綱領第二階段，25-26年為成果鞏固期，圍繞八大綱領做好工作，其中市場線包含“全國化2.0、國際化1.0、年輕化1.0”。i茅台APP於2月14-18日開啟“雲購醬香ⷩ›™重厚意”活動，期間茅台1935、漢醬、王子、貴州大曲核心產品將有活動優惠；係列酒為公司今年重要增長工具之一，1935不增量、銷售動作更加市場化，增加費用投入，預計全年係列酒增長14-15%的目標確定性較高。本周白酒指數上漲3.1%，情緒轉暖、估值修複，基本麵表現平穩。本周（2/10-2/14）白酒SW上漲3.09%，山西汾酒、今世緣、、、漲幅領先。

大眾品：需求磨底靜待催化，政策預期驅動修複。啤酒：仍處需求磨底階段，板塊對消費提振政策預期敏感，前期板塊回調後龍頭配置價值有所提升。零食：本周零食板塊情緒仍然偏弱，重點關注全年有渠道增量機遇的個股。調味品：春節開門紅節奏順利，節後庫存逐漸消化。速凍食品：節令餐飲消費高峰，1月環比12月明顯改善。乳製品：春節動銷平穩輕裝上陣，布局2025年供需改善帶來的向上彈性。飲料：春節整體符合預期，龍頭來年目標積極預計景氣延續。

風險提示：需求恢複較弱；原材料價格大幅上漲；市場競爭加劇。

證券分析師：張向偉（S0980523090001）；

楊苑（S0980523090003）；

柴蘇蘇（S0980524080003）；

聯係人：張未艾、王新雨

計算機行業專題:人工智能專題：行業AI落地在即，金融領域快速滲透

技術推動AI商業化發展，金融率先滲透。2022年底ChatGPT發布掀起了全球AI訓練的浪潮，近年來全球大模型數量激增，模型參數量、各項能力持續增強，技術快速突破。廠商開始逐步探索為特定行業定製的垂直領域模型，以滿足不同行業及場景的個性化需求。從行業來看，金融行業是AI滲透率領先行業。AI+金融應用目前已覆蓋產品設計、市場營銷、風險控製、客戶服務等環節，形成覆蓋全生命周期的解決方案。同時，當前中國金融AI部署仍處於早期，受AI推動市場有望快速提升。

中國金融AI個股梳理。1）：推出了首批金融行業大模型應用產品和解決方案；2）：推出智能信貸報告撰寫助手EasyAIRep；3）：完成私有化部署DeepSeek係列大模型，積極探索相關應用場景；4）：新致新知人工智能平台可幫助客戶快速完成相關應用流程的搭建；5）：完成金融垂域大模型與DeepSeek-R1、V3大模型的全麵適配；6）：發布中科文瀾大模型；7）：魔聚平台可基於不同模型聚合的基礎上構建場景AI Agent；8）：與阿裏雲發布天陽紀元測試大模型；9）：推出曉贏AI，為資管行業打造的AI業務助手；10） ：多元解紛平台應用人工智能等技術；11）：發布專業麵向金融行業的大模型LightGPT；12）：上線東方財富Choice智能金融終端8.0版本；13）：發布金融大模型問財HithinkGPT；14）：搭建人工智能計算平台，探索AI大模型應用與金融業務場景結合；15）：發布專注於財稅領域的大型語言模型犀友大模型；16）：自研大模型及AI應用已完成與DeepSeek主流模型的全麵對接；17）：與聯合推出軟硬一體解決方案；18）：C6產品聚焦於營銷服務與信創升級，與AI、大數據、投研數據等技術實現對接；19）：已推出融合AI技術的數字化投顧平台。

風險提示：AI應用落地不及預期、市場需求不及預期、行業競爭加劇、宏觀經濟波動、新技術研發不及預、估值風險。

證券分析師：熊莉（S0980519030002）

汽車行業周報:人形行業周報（第二期）-擬收購狄茲精密，宇樹發布機器人跳舞視頻

市場表現：2025/2/10-2/14，我們構建的國信人形機器人指數下跌8.55%，弱於滬深300指數9.74pct，弱於9.85pct，年初至今上漲38.8；部分核心公司中，下跌6.13%，下跌9.48%，下跌8.28%，下跌6.4%，下跌7.97%，浙江榮泰上漲6.87%，下跌4.35%，下跌6.16%，上漲4.88%，上漲2.76%，上漲12.98%，下跌0.28%，上漲4.26%，下跌7.39%，下跌11.21%，下跌7.24%。整體來看機器人板塊表現有所回調。

行業動態：行業新聞方麵：1)Figure人形機器人產品Figure-02再次出貨，送往第二個客戶；2）寧波市委副書記、市長湯飛帆調研均勝集團人形機器人；3）宇樹人形機器人在京東平台開售，上架兩款人形機器人，其中Unitree G1售價9.9萬元、Unitree H1售價65萬元，上架不久後，旗艦店就顯示產品無貨；4）據財聯社消息，科技巨頭Meta確定了公司的下一個方向：AI人形機器人；政府新聞方麵：1）《重慶市工業和信息化領域“揭榜掛帥”項目榜單的通知》發布；2）廣東省長王偉中到深圳調研，強調培育機器人、人工智能等產業；王偉中深入調研騰訊Robotics X實驗室，考察樂聚機器人、逐際動力、帕西尼感知科技、眾擎機器人等機器人企業；3）《人形機器人電驅動一體化關節接口規範》標準通過立項審查；融資動態方麵：1）美國人形機器人公司Apptronik完成A輪3.5億美金融資；2）特種機器人公司Qirobot-量子智能宣布完成4000萬元A輪融資；行業公告方麵：1）浙江榮泰與狄茲精密及其股東簽署《框架協議書》，擬通過股權轉讓的方式受讓狄茲精密部分股權；2）與圍繞人形機器人部件總成產品領域展開合作；3）擬簽訂《機器人智能電關節模組研發及生產基地項目投資協議》，擬在建設機器人智能電關節模組研發及生產基地項目等

核心觀點：特斯拉人形機器人Optimus量產節奏逐步清晰，疊加海內外相關巨頭的持續布局（Figure、英偉達、華為、宇樹、智元等），人形機器人產業有望加速落地，2025年有望成為行業爆發的起點，看好人形機器人發展帶來的產業升級機遇。

風險提示：機器人量產節奏不及預期，技術發展不及預期的風險。

證券分析師：唐旭霞（S0980519080002）；

孫樹林（S0980524070005）

傳媒互聯網周報：《哪吒2》票房持續創新高，微信灰測搜索接入DeepSeek

傳媒板塊本周表現：行業上漲9.87%，跑贏滬深300，跑贏創業板指。本周（2.1-2.7）傳媒行業上漲9.87%，跑贏滬深300（1.19%），跑贏創業板指（1.88%）。其中漲幅靠前的分別為、、、等，跌幅靠前的分別為、、、等。橫向比較來看，本周傳媒板塊在所有板塊中漲跌幅排名第1位。

重點關注：Grok 3即將發布，AppLovin業績再超預期，微信灰測搜索接入DeepSeek。1）在迪拜舉行的世界政府峰會上，馬斯克宣布xAI即將發布其最新聊天機器人Grok 3 ，稱將超越 ChatGPT；2）AppLovin(APP.US)公布2024年Q4營收超出市場預期。該季度營收總額為13.7億美元，同比增長44%，遠高於預期的12.6億美元；3）國務院國資委正在籌備組建國家數據集團，這一舉措標誌著中國在數據要素市場化改革中邁出關鍵一步；4）截至2月15日，《哪吒之魔童鬧海》票房超過110億元，預計總票房將超過160億元；5）微信已上線“AI搜索”功能，並接入DeepSeek-R1提供的“深度思考”服務。

本周重要數據跟蹤：《哪吒之魔童鬧海》帶動觀影需求釋放。1）本周（2月10日-2月16日）電影票房42.53億元。票房前三名分別為《哪吒之魔童鬧海》（35.79億元，票房占比84.1%）、《唐探1900》（3.67億元，票房占比8.6%）、《熊出沒ⷩ‡啟未來》（0.93億元，票房占比2.1%）；2）綜藝節目方麵，《聲生不息ⷥ䧧㥍€季》、《演員請就位第三季》、《大偵探拾光季》、《一路繁花》和《快樂再出發山海季》排名居前；3）遊戲方麵，2025年1月中國手遊收入前三名分別為點點互動《Whiteout Survival》、米哈遊《原神》和騰訊《PUBG Mobile》‌。‌

風險提示：監管政策風險；業績風險；商譽及資產減值風險等。

證券分析師：張衡（S0980517060002）；

陳瑤蓉（S0980523100001）

金融工程

金融工程日報:滬指震蕩收漲，AI應用持續火爆

市場表現：今日(20250217) 大部分指數處於上漲狀態，規模指數中中證2000指數表現較好，板塊指數中北證50指數表現較好，風格指數中表現較好。通信、消費者服務、機械、電子、電力公用事業行業表現較好，有色金屬、煤炭、傳媒、銀行、家電行業表現較差。宇樹機器人、光模塊(CPO)、猴痘、高速銅連接、基站等概念表現較好，影視、黃金精選、鋰電負極、動漫、鋰電電解液等概念表現較差。

市場情緒：今日市場情緒較為高漲，收盤時有112隻股票漲停，有8隻股票跌停。昨日漲停股票今日收盤收益為3.81%，昨日跌停股票今日收盤收益為-0.47%。今日封板率61%，較前日下降7%，連板率29%，較前日提升6%。

市場資金流向：截至 20250214 兩融餘額為18533億元，其中融資餘額18423億元，融券餘額109億元。兩融餘額占流通市值比重為2.3%，兩融交易占市場成交額比重為9.8%。

折溢價：20250214當日ETF溢價較多的是數據ETF，ETF折價較多的是消費ETF滬港深。近半年以來大宗交易日均成交金額達到15億元，20250214當日大宗交易成交金額為12億元，近半年以來平均折價率4.95%，當日折價率為5.42%。近一年以來上證50股指期貨主力合約年化升水率中位數為0.07%，近一年以來滬深300股指期貨主力合約年化貼水率中位數為1.31%，近一年以來中證500股指期貨主力合約年化貼水率中位數為5.61%，近一年以來中證1000股指期貨主力合約年化貼水率中位數為9.34%，當日上證50股指期貨主力合約年化升水率為1.14%，處於近一年來58%分位點，當日滬深300股指期貨主力合約年化升水率為0.21%，處於近一年來65%分位點；當日中證500股指期貨主力合約年化貼水率為6.89%，處於近一年來40%分位點；當日中證1000股指期貨主力合約年化貼水率為10.34%，處於近一年來47%分位點。

機構關注與龍虎榜：近一周內調研機構較多的股票是宇信科技、、、、、、、-UW等，宇信科技被99家機構調研。20250217披露龍虎榜數據中，機構專用席位淨流入較多的股票是、、、、、、、、、、等，機構專用席位淨流出較多的股票是光線傳媒、、、、、、、-U、等。陸股通淨流入較多的股票是、奮達科技、萬達電影、英維克、力帆科技、、長盛軸承、、、等，陸股通淨流出較多的股票是光線傳媒、、浙大網新、潤建股份、、、固高科技等。

風險提示：市場環境變動風險；本報告基於曆史客觀數據統計，不構成投資建議。

證券分析師：張欣慰（S0980520060001）；

聯係人：李子靖

研報精選：近期公司深度報告