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研究 文|明明⠠餘經緯⠠秦楚媛⠠周昀鋒

展望2025年，美元指數維持高中樞、潛在的美國對華加征關稅等外部擾動或是人民幣匯率最大的風險因素。但其中或也不乏預期差，例如美國對華加征關稅的幅度和節奏或不及預期、中美積極展開經貿磋商以有效緩和市場情緒等，或階段性支撐人民幣匯率表現。此外，2025年內部因素仍有望托底人民幣匯率，一是考慮到直接投資賬戶和證券投資賬戶的壓力，預計央行穩匯率決心較強，相關政策也有望繼續加碼；二是中美利差深度倒掛對於2025年人民幣匯率的影響有限，國內降準、降息等操作或與其他增量政策共同助力基本麵修複回升。

▍2024年匯市複盤。

2024年，受美聯儲貨幣政策預期波動的主要影響，美元指數經曆了“先上、後下、再上”的行情，整體呈現高位寬幅震蕩。強美元背景下，非美貨幣普遍偏弱。對於人民幣而言，2024年人民幣匯率相對於美元偏弱，但對一籃子貨幣匯率實現穩中有升。國際收支視角下，2024年前三季度我國經常賬戶順差保持高位，直接投資賬戶和證券投資賬戶的波動性加劇。

▍2025年人民幣匯率怎麽看？

外部擾動或是人民幣匯率最大的風險因素——1）考慮到美國經濟在2025年逐步回升的概率較高，疊加特朗普的政策組合可能使得美國通脹黏性仍存，美元指數或維持高中樞。2）美國對華加征關稅或從市場風險偏好和我國外貿基本麵兩個維度影響人民幣匯率，尤其是關稅政策從宣布到實際落地生效期間對於匯率的擾動或更強。3）盡管2025年人民幣匯率麵臨的壓力較多，但也存在預期差，或階段性支撐人民幣匯率表現。包括若美國對華加征關稅的幅度低於60%、以及加征節奏為階梯式而非“一步到位”；若中美積極展開經貿磋商。

內部因素仍有望托底人民幣匯率——考慮到當前直接投資賬戶和證券投資賬戶有所承壓，預計2025年央行穩匯率政策仍將保持一定強度。基本麵維度，中美利差深度倒掛對於2025年人民幣匯率的影響有限，國內降準、降息等操作或與其他增量政策共同助力基本麵修複回升。

▍展望：

短期來看，當前美元已經對於降息預期、特朗普上台以及潛在關稅風險等price in較多，美元指數缺乏進一步向上動能。近期央行對中間價報價、離岸人民幣流動性等方麵的穩匯率政策強度提升，疊加全球重要央行議息會議均已結束、國內政策進入空窗期，預計人民幣匯率短期或圍繞7.3上下波動。展望2025年，美元指數或維持高中樞、潛在的美國對華加征關稅等外部擾動或是人民幣匯率最大的風險因素。但其中或也存在預期差，例如美國對華加征關稅的幅度和節奏或不及預期、中美積極展開經貿磋商以有效緩和市場情緒等，或階段性支撐人民幣匯率表現。此外，2025年內部因素仍有望托底人民幣匯率，一是考慮到直接投資賬戶和證券投資賬戶的壓力，預計央行穩匯率決心較強，相關政策也有望繼續加碼；二是中美利差深度倒掛對於2025年人民幣匯率的影響有限，國內降準、降息等操作或與其他增量政策共同助力基本麵修複回升。

▍風險因素：

地緣政治的不確定性或擾動人民幣匯率；我國經濟基本麵修複不及預期，導致基本麵對人民幣的支撐趨弱；海外非美經濟體衰退程度超預期或美聯儲降息預期回調或支撐美元指數，對人民幣形成被動貶值壓力。