發布研究報告稱，維持（09901）“買入”評級，考慮到受宏觀環境影響，公司出國高端一對一業務承壓，且尚難以判斷拐點時間，保守起見下調公司2025-2027財年歸母淨利潤預測分別至4.13/5.55/7.12億美元（分別下調13%/12%/11%），對應2025-2027財年EPS分別為0.25/0.34/0.44美元。當前公司產能擴張及經營情況穩健，核心教育業務利潤率持續改善，該行看好教培行業景氣度及公司領先優勢。

光大證券主要觀點如下：

事件：

FY25Q2新東方實現營收10.39億美元，同比+19.4%；實現歸母淨利潤0.32億美元，同比+6.2%；實現Non-GAAP歸母淨利潤0.36億美元，同比-29.1%。核心教育業務穩健增長，超出此前指引。FY25Q2核心教育業務（不含甄選）收入同比+31.3%，高於此前指引上沿（同比增長25%-28%）。

分業務來看：1）FY25Q2出國考試準備和出國谘詢業務收入分別同比+21.1%和+31.0%。其中出國谘詢業務收入增速高於指引主要係2+2項目及背景提升類項目占比增多，收入提前確認。2成人及大學生國內考試準備業務收入同比+34.9%，盡管考研報名人數連續2年下降，但較多機構退出市場帶來競爭格局優化，新東方優勢進一步鞏固。3）教育新業務營收同比+42.6%。FY25Q2教育新業務營收延續高雙位數增長，其中在近60個城市開展非學科輔導業務，報名人次同比+26.5%至99.4萬人。FY25Q2智能學習係統及設備在約60個城市中采用，活躍付費用戶同比+44.2%至26.1萬人。

FY25Q2網點數量環比擴張約中個位數，全年仍維持同比擴張20%-25%的指引，擴張節奏符合預期。

FY25年公司更加注重提升網點使用效率和網點利潤率。公司指引FY25Q3實現收入（不含甄選）10.073-10.325億美元，同比增長18%-21%以人民幣計算的收入增速預計為20%-23%。收入增速預期放緩，主要受到1）基數增大的影響；2）因宏觀經濟的不確定性，出國高端一對一業務或受影響；3）匯率波動的影響。受此影響，全年收入（不含甄選）增速指引下調至25%（人民幣口徑），此前指引增速為30%。

Q2核心教育業務利潤率同比改善，H2受出國高端一對一和文旅業務拖累利潤率預計承壓。

FY2025Q2公司毛利率同比+0.6pct至52.0%，Non-GAAP經營利潤率同比-3.2pct至2.7%，利潤率下滑主要受和新旅遊業務拖累。其中核心教育主業Non-GAAP經營利潤率為3.2%，同比+0.12pct。

展望FY25Q3，受宏觀環境不確定影響，出國高端一對一業務預計繼續承壓，加上文旅業務的拖累，公司預計FY25Q3核心教育主業Non-GAAP經營利潤率同比下滑。隨著後續基數壓力緩解和宏觀環境好轉，預計FY26利潤率較FY25有所改善。